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【合作窗口】2026年2月24日

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两年涨230%：中国Biotech的“低价时代”正式终结

如果将时间拨回三年前，全球BD圈对中国创新药资产有一个默认标签——“便宜”。便宜不代表不好。恰恰相反，中国资产往往研发效率高、数据干净、推进速度快。但在定价上，始终存在折价空间。这种“高质量、低估值”的窗口期，吸引了不少跨国药企在中国密集布局。现在，这个窗口正在关闭。

根据 Evaluate 向《Fierce Biotech》披露的数据，西方生物制药公司为中国资产支付的首付款正在迅速抬升，而且不是温和上涨，而是跳跃式变化。

2022年，中国Biotech海外授权交易的平均首付款为5200万美元。到2026年初，这一数字已经升至1.72亿美元，两年涨幅达到230%。而2026年截至目前的均值，又比2025年全年平均水平高出22%。

这意味着什么？意味着中国创新药资产，已经从“千万美元级交易”进入“亿美元时代”的常态化阶段。

不是个案，而是系统性提升

如果只是几笔超大交易拉高均值，还可以解释为偶发。但交易数量与总金额的同步增长说明这是一种结构性变化。跨境授权交易数量从2022年的42笔增加到2025年的93笔，增长超过一倍。同期，总首付款规模从11亿美元跃升至56亿美元，增长接近400%。当交易数量翻倍、总规模翻四倍，而平均首付款也大幅上移时，这已经不是“行情波动”，而是“市场重新定价”。Evaluate资产与组合策略负责人 Mark Lansdell 对此的评价非常直白：“这不再是‘地下室特卖场’了。”这句话背后，其实是在承认一个现实：中国资产的折价时代正在结束。

溢价的根源：你绕不开中国

为什么价格能涨得这么快？因为供给结构发生了变化。在当前最炙手可热的几条赛道中，中国资产的占比已经达到无法忽视的程度：

• 全球临床阶段双特异性抗体项目中，约48%来自中国；

• 含ADC产品的临床试验中，中国实体占比达到51%；

• CAR-T临床候选资产中，约48%最初在中国开发。

当某个地区贡献了接近一半的全球临床管线时，跨国药企如果要补充这些资产，几乎不可能完全绕开它。

这不是“主动扫货”的问题，而是“自然暴露”的问题。你在全球筛选优质双抗、ADC或细胞疗法时，很大概率会遇到中国公司。

供给密度决定议价能力。当资产成为核心来源，而不是边缘补充时，价格就会向全球水平靠拢。

百亿美元级协议的象征意义

近期的重磅交易也强化了这一信号。

2026年1月，AstraZeneca 获得石药集团减重管理产品组合的除中国外全球权益，若全部里程碑达成，交易总额最高可达185亿美元。185亿美元！阿斯利康创纪录豪赌石药：减重药战场不再只有“双寡头”

这个数字本身就足够说明问题。

与此同时，AbbVie、Sanofi、Ipsen、Shionogi 等跨国药企在过去一年密集与中国企业签署合作协议。这些交易发生在地缘政治环境并不轻松的背景下。《Biosecure Act》的讨论并未显著削弱跨国药企的合作意愿。资本并不按政治情绪流动，它更关心临床数据、竞争格局和管线缺口。

从“成本优势”到“技术密度优势”

二十年前，中国在全球研发体系中的角色更多是CRO执行者。临床效率高、成本低，是核心标签。今天的情况不同了。中国在多个新兴技术方向上形成了高度密集的资产集群——双抗、ADC、细胞治疗、代谢赛道的组合创新。这种“管线密度优势”，本身就是定价基础。

关于原创机制的争论依然存在。部分美国行业人士认为，中国更擅长优化和迭代，而非提出全新机制。但随着越来越多平台型公司成长起来，这种判断正在改变。真正重要的不是谁最早发现机制，而是谁能在临床上证明价值。在这一点上，中国企业正在用数据说话。

一个时代的结束

首付款两年上涨230%，交易数量翻倍，总规模翻四倍——这些数字共同指向一个清晰的趋势：“低价窗口期”正在关闭。中国创新药资产的定价体系，正逐步向全球标准靠拢。跨国药企进入中国市场的逻辑，也在悄然改变——不再只是因为“便宜”，而是因为“不可或缺”。

这场变化并不张扬，却具有结构性意义。

当全球BD版图重新排列，中国已经从价格洼地转变为核心供给来源。与其继续讨论价格上涨了多少，更值得关注的，是下一个阶段的核心问题：在原创作用机制层面，中国是否能够进一步掌握定价权？

那，才是决定长期格局的关键变量。