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加息猜想
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加息猜想
最近三个月，国内的通胀率呈跳涨之势。CPI涨幅从9月份的3.6%开始，10月“破4”，11月“破5”。不过，央行对加息一事却仍然按兵不动，只是不断上调存款准备金率，目前已经达到18.5%，创历史新高。这意味着居民们看似安全的银行存款，在负利率水平进一下加大的情况下，以超过2%的速度在缩水！对此，市场对加息预期愈加强烈。而央行问卷调查中近74%居民认为物价高，且满意度创11年最低，这无形之中推高了加息的预期。
明年物价水平会怎样？央行近期要不要加息？明年经济运行环境如何？本期中国经济时报圆桌论坛将围绕相关问题进行深入分析。今天邀请到的嘉宾有银河证券首席经济学家左小蕾、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群、国家信息中心中国经济信息网信息总监朱幼平、中国社科院金融研究所研究员易宪容、国家行政学院经济学教研部教授董小君，欢迎各位参与讨论！
■圆桌论坛■主持人：周子勋
2011年全年物价水平将前高后低
中国经济时报：根据当前的形势，接下来的CPI会怎样？请各位谈谈看法。
左小蕾：11月CPI增长5.1%的最大因素是食品价格上涨的推动，达到11.7%，而食品价格大幅上涨并非供求关系所致。我预计，12月CPI会有所回落，估计今年全年的CPI可被控制在4%之内。而2011年全年CPI增长可能会在4%的水平之上，其中来年一季度CPI涨幅也将在4%左右。所以我们需要小心，因为去年和今年都发了很多钱，这些钱如果控制得不合适，流动性控制不紧，就会去炒作，从而推高物价，这是一个规律。从政策的角度来说，就要采取合适的方式把流动性慢慢地控制住，而且不能让市场有随便的投机行为，要注意市场秩序，不管是现货市场还是期货市场，都要如此。
张立群：12月份CPI肯定比11月要低，因为翘尾因素没有了。全年CPI不会是一个高涨幅的，控制在3.3%左右没有什么问题，而且3.3%的涨幅与年初说的3%基本上是相符的。在目前大力度的稳定食品价格的基础上，明年的价格涨幅也不会太高。
朱幼平：明年的物价即使在环比不涨的情况下，也会有4%左右。从总的趋势来看，我们认为明年上半年会涨，因为相比今年的情况，明年年初会有4%的翘尾因素，而且根据环比来看，明年上半年的CPI会达到3%多的增长速度，接近4%。更何况，现在总体水平是往上走的，可见明年肯定会达到4%。但是，下半年可能会有所缓解。
易宪容：按照我的判断，11月CPI涨5.1%已经是今年的一个高点，12月CPI可能转向下行。
但在未来的一段时间里，CPI下行是否成为一种稳定趋势却是不确定的。这主要取决于三个条件：一是国内商行过度放贷的冲动并没有改变，如果2011年商行继续用创新的方式应对央行信贷规模管制，那么流动性能否快速收缩就存在很大的不确定性。二是影响CPI的关键因素是房价，如果房价不能较大幅度回落，CPI上涨趋势难以缓解。三是居民存款负利率问题太大，居民财富被严重掠夺，还直接导致通货膨胀。
加息取决于流动性和货币供给量增长
中国经济时报：面对当前通胀压力，各位觉得央行近期会动用加息工具吗？理由是什么？
张立群：加息关键是要看现在流动性和整个货币供给量的增长情况，如果外部热钱流入很多的话，导致整个人民币的投放增长比较快，那么调高存款准备金率的可能性是很大的，这是防止流通当中货币数量过快增长、防止贷款过快增长的非常必要的选择。但是加息是“双刃剑”，你越加息，热钱越往里流，所以加息不能仅看CPI来做判断。
朱幼平：加息与金融市场的博弈有关，所以选择加息的方式、时机、加多少、对称不对称，就不好预测了。但是，从趋势来看，央行会加息。因为抑制通货膨胀是当前央行最主要的任务，而货币政策最核心的目标就是保障物价水平的稳定。当然，我们觉得3%左右还算是比较正常的水平，如果太高的话就肯定有问题了，而太低也不好，这意味着经济紧缩。所以从长期来讲，加息是肯定的。
左小蕾：我认为，近期连续上调准备金率，并不意味着央行不会动用利率工具。本月加息和上调存款准备金率都有可能，而明年上半年估计会有两次存款准备金率调整，包括两次利率的调整都是有可能的。
不过，我觉得提高存款准备金率对吸收流动性的作用更大一些，针对性更强一些。货币政策需要根据实际情况来制定，本轮通货膨胀生成的推手主要是流动性过剩，国内国外的都有；食品价格上涨主要是炒上去的，不是由于供求出现很大缺口产生的，而那些炒作是与流动性有关的，我觉得是钱发多了，从外面流进来，外汇占款余额不断增加，去年和今年的货币宽松，M2增长那么多，说明流动性非常大。而美联储的持续量化宽松政策也使得全球流动性泛滥。因此这是推动通胀的最大因素。
易宪容：我认为，加息的可能性不大，因为CPI已经开始往下行的方向走。对于明年稳健的货币政策，在我看来，并非是信贷的全面收紧，而是让信贷增长回归到一个正常的增长水平，既要管理好过剩的流动性，也要以信贷促经济增长，以信贷促经济增长方式转变、经济结构调整及为经济持续发展提供动力。
董小君：理论上是不应该加息的，因为加息就意味着和美元利差的加大，我们现在的压力是热钱加速向新兴市场流动，导致人民币升值的压力特别大，如果加息，热钱会加快流入，通胀压力会更大。不过实际情况却是，我们处于负利息的时代，老百姓压力很大，如果宏观调控只考虑我们内部情况的话，按理说是应该加息的，但是在这次调控中，中央在加息的使用上是非常谨慎的，必须考虑到与美元利差问题、人民币升值问题、热钱流入问题。
明年需警惕经济增长出现明显回落
中国经济时报：进一步讲，明年的经济运行将会出现哪些变化呢？
左小蕾：我认为，明年不会刻意地去推动很高的经济增长。可以看到，去年是为了应对金融危机，提出要恢复增长，而今年是稳定增长，明年则不要去推动过高的增长，所以提出平稳健康增长，足见这是明年宏观经济一个大的增长环境。
货币政策是根据形势而逐步变化的。2008年11月到2010年底是适度宽松，明年则是稳健，这是很大的政策环境变化。而通货膨胀，虽然去年说要控制通胀预期，因为发了很多钱，大家非常担心，但是实际上是通货紧缩的状态；而从今年开始，显然由于过去钱发得太多，以及国际环境的影响、流动性的问题，对通胀的影响非常明显，把食品价格、粮食价格、大宗商品价格、房价都炒得很高，所以明年把控制通胀提到非常突出的位置。
至于信贷，明年不会有太大的降低，因为要保证过去的贷款，已上的项目需要后续资金支持，否则就会变成烂尾楼。最重要的是，要控制货币供应量的增长速度，不要创造更多的货币，特别是对房地产市场的资金投放要格外小心，因为它会创造货币，相比而言，如果资金投放到实体经济就不会创造货币。
张立群：总体来讲，我的观点是明年的宏观经济走势需要警惕经济增长出现明显的回落。至于宏观政策，此次中央经济工作会议已经非常明确表示将实施稳健的货币政策和积极的财政政策，这为明年的经济发展提供了稳定的环境。
朱幼平：在我看来，明年经济增长依然会保持较高的速度，达到8%—9%，不会低于7%。而政策方面，明年上半年可能还是会保持较为宽松的政策，下半年是趋于稳健。信贷可能将会适当控制，因为现在物价高涨，流动性相对宽余，所以央行会加以控制流动性。
2010年12月23日刊于中国经济时报
https://wap.sciencenet.cn/blog-86879-396404.html
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最近三个月，国内的通胀率呈跳涨之势。CPI涨幅从9月份的3.6%开始，10月“破4”，11月“破5”。不过，央行对加息一事却仍然按兵不动，只是不断上调存款准备金率，目前已经达到18.5%，创历史新高。这意味着居民们看似安全的银行存款，在负利率水平进一下加大的情况下，以超过2%的速度在缩水！对此，市场对加息预期愈加强烈。而央行问卷调查中近74%居民认为物价高，且满意度创11年最低，这无形之中推高了加息的预期。
明年物价水平会怎样？央行近期要不要加息？明年经济运行环境如何？本期中国经济时报圆桌论坛将围绕相关问题进行深入分析。今天邀请到的嘉宾有银河证券首席经济学家左小蕾、国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群、国家信息中心中国经济信息网信息总监朱幼平、中国社科院金融研究所研究员易宪容、国家行政学院经济学教研部教授董小君，欢迎各位参与讨论！
■圆桌论坛■主持人：周子勋
2011年全年物价水平将前高后低
中国经济时报：根据当前的形势，接下来的CPI会怎样？请各位谈谈看法。
左小蕾：11月CPI增长5.1%的最大因素是食品价格上涨的推动，达到11.7%，而食品价格大幅上涨并非供求关系所致。我预计，12月CPI会有所回落，估计今年全年的CPI可被控制在4%之内。而2011年全年CPI增长可能会在4%的水平之上，其中来年一季度CPI涨幅也将在4%左右。所以我们需要小心，因为去年和今年都发了很多钱，这些钱如果控制得不合适，流动性控制不紧，就会去炒作，从而推高物价，这是一个规律。从政策的角度来说，就要采取合适的方式把流动性慢慢地控制住，而且不能让市场有随便的投机行为，要注意市场秩序，不管是现货市场还是期货市场，都要如此。
张立群：12月份CPI肯定比11月要低，因为翘尾因素没有了。全年CPI不会是一个高涨幅的，控制在3.3%左右没有什么问题，而且3.3%的涨幅与年初说的3%基本上是相符的。在目前大力度的稳定食品价格的基础上，明年的价格涨幅也不会太高。
朱幼平：明年的物价即使在环比不涨的情况下，也会有4%左右。从总的趋势来看，我们认为明年上半年会涨，因为相比今年的情况，明年年初会有4%的翘尾因素，而且根据环比来看，明年上半年的CPI会达到3%多的增长速度，接近4%。更何况，现在总体水平是往上走的，可见明年肯定会达到4%。但是，下半年可能会有所缓解。
易宪容：按照我的判断，11月CPI涨5.1%已经是今年的一个高点，12月CPI可能转向下行。
但在未来的一段时间里，CPI下行是否成为一种稳定趋势却是不确定的。这主要取决于三个条件：一是国内商行过度放贷的冲动并没有改变，如果2011年商行继续用创新的方式应对央行信贷规模管制，那么流动性能否快速收缩就存在很大的不确定性。二是影响CPI的关键因素是房价，如果房价不能较大幅度回落，CPI上涨趋势难以缓解。三是居民存款负利率问题太大，居民财富被严重掠夺，还直接导致通货膨胀。
加息取决于流动性和货币供给量增长
中国经济时报：面对当前通胀压力，各位觉得央行近期会动用加息工具吗？理由是什么？
张立群：加息关键是要看现在流动性和整个货币供给量的增长情况，如果外部热钱流入很多的话，导致整个人民币的投放增长比较快，那么调高存款准备金率的可能性是很大的，这是防止流通当中货币数量过快增长、防止贷款过快增长的非常必要的选择。但是加息是“双刃剑”，你越加息，热钱越往里流，所以加息不能仅看CPI来做判断。
朱幼平：加息与金融市场的博弈有关，所以选择加息的方式、时机、加多少、对称不对称，就不好预测了。但是，从趋势来看，央行会加息。因为抑制通货膨胀是当前央行最主要的任务，而货币政策最核心的目标就是保障物价水平的稳定。当然，我们觉得3%左右还算是比较正常的水平，如果太高的话就肯定有问题了，而太低也不好，这意味着经济紧缩。所以从长期来讲，加息是肯定的。
左小蕾：我认为，近期连续上调准备金率，并不意味着央行不会动用利率工具。本月加息和上调存款准备金率都有可能，而明年上半年估计会有两次存款准备金率调整，包括两次利率的调整都是有可能的。
不过，我觉得提高存款准备金率对吸收流动性的作用更大一些，针对性更强一些。货币政策需要根据实际情况来制定，本轮通货膨胀生成的推手主要是流动性过剩，国内国外的都有；食品价格上涨主要是炒上去的，不是由于供求出现很大缺口产生的，而那些炒作是与流动性有关的，我觉得是钱发多了，从外面流进来，外汇占款余额不断增加，去年和今年的货币宽松，M2增长那么多，说明流动性非常大。而美联储的持续量化宽松政策也使得全球流动性泛滥。因此这是推动通胀的最大因素。
易宪容：我认为，加息的可能性不大，因为CPI已经开始往下行的方向走。对于明年稳健的货币政策，在我看来，并非是信贷的全面收紧，而是让信贷增长回归到一个正常的增长水平，既要管理好过剩的流动性，也要以信贷促经济增长，以信贷促经济增长方式转变、经济结构调整及为经济持续发展提供动力。
董小君：理论上是不应该加息的，因为加息就意味着和美元利差的加大，我们现在的压力是热钱加速向新兴市场流动，导致人民币升值的压力特别大，如果加息，热钱会加快流入，通胀压力会更大。不过实际情况却是，我们处于负利息的时代，老百姓压力很大，如果宏观调控只考虑我们内部情况的话，按理说是应该加息的，但是在这次调控中，中央在加息的使用上是非常谨慎的，必须考虑到与美元利差问题、人民币升值问题、热钱流入问题。
明年需警惕经济增长出现明显回落
中国经济时报：进一步讲，明年的经济运行将会出现哪些变化呢？
左小蕾：我认为，明年不会刻意地去推动很高的经济增长。可以看到，去年是为了应对金融危机，提出要恢复增长，而今年是稳定增长，明年则不要去推动过高的增长，所以提出平稳健康增长，足见这是明年宏观经济一个大的增长环境。
货币政策是根据形势而逐步变化的。2008年11月到2010年底是适度宽松，明年则是稳健，这是很大的政策环境变化。而通货膨胀，虽然去年说要控制通胀预期，因为发了很多钱，大家非常担心，但是实际上是通货紧缩的状态；而从今年开始，显然由于过去钱发得太多，以及国际环境的影响、流动性的问题，对通胀的影响非常明显，把食品价格、粮食价格、大宗商品价格、房价都炒得很高，所以明年把控制通胀提到非常突出的位置。
至于信贷，明年不会有太大的降低，因为要保证过去的贷款，已上的项目需要后续资金支持，否则就会变成烂尾楼。最重要的是，要控制货币供应量的增长速度，不要创造更多的货币，特别是对房地产市场的资金投放要格外小心，因为它会创造货币，相比而言，如果资金投放到实体经济就不会创造货币。
张立群：总体来讲，我的观点是明年的宏观经济走势需要警惕经济增长出现明显的回落。至于宏观政策，此次中央经济工作会议已经非常明确表示将实施稳健的货币政策和积极的财政政策，这为明年的经济发展提供了稳定的环境。
朱幼平：在我看来，明年经济增长依然会保持较高的速度，达到8%—9%，不会低于7%。而政策方面，明年上半年可能还是会保持较为宽松的政策，下半年是趋于稳健。信贷可能将会适当控制，因为现在物价高涨，流动性相对宽余，所以央行会加以控制流动性。
2010年12月23日刊于中国经济时报
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