同行评价基准

    在行业轮动组合运行区间（2012年8月20日至12月31日），国内有2226只股票型投资产品，包括股票型开放式基金、阳光私募、券商集合理财产品等，这意味着投资者拥有充分选择权；同行业绩，也可作为客观评价基准。

 此期间，在扣除高于其他同类产品交易佣金（为千分之三、一般为万分之八）的前提下，行业轮动组合区间收益率7.58%，按净值排名在2226只产品中排236位、处于前10%的位置。

如果仅按照股票型开放式基金的统计口径，在562只产品中排第142位、处于前25%的位置；

如果仅按照全部阳光私募产品的口径，在共1360只产品中排名第83位、处于前6%的位置；

如果仅按照证券公司集合理财的统计口径，在304只产品中排第13位、处于前4%的位置。

      一般而言，投资管理的难度与所管理资产规模成反比。在上述三类产品中，304只证券公司集合理财产品的规模中值2.3亿元、562只股票型开放式基金规模中值5.4亿元：即使在严格限定下（当日成交、所成交金额不超过股票日均成交额的10%），行业轮动组合合理资金容量（1.5亿元）与券商集合理财产品相近；如果考虑到交易频率低、客观上具备多日成交的条件，与股票型开放式基金规模也具有一定可比性。

从实践中看，投资工具为中性因素。上述产品中，部分私募产品已采用对冲和杠杆交易，同于行业轮动组合。对冲的本质是通过让渡部分潜在收益、规避部分潜在风险；杠杆交易的本质是承担更高风险，获取更多收益。行业轮动组合的运行过程，也已充分揭示了这项特征：（1）由于过早加杠杆，11月2日至12月6日，沪深300指数仅下跌4.1%，行业轮动组合净值下跌11.6%；（2）由于实施对冲，12月5日，沪深300指数大涨3.6%、行业轮动组合净值微跌0.4%。这意味着，决定投资业绩的关键因素，是投资经理适当运用工具。

内部评价基准

2012年8月20日至12月31日共91个交易日，2012年全年共243个交易日，行业轮动组合运行时间占比37%。

据此测算，指数基金组合年化绝对收益率24%，行业轮动组合年化绝对收益率20%，分别超过年化据对收益率为正、大于10%的内部绝对收益率评价基准。

相对收益率，指数基金组合收益率跑输0.15%，行业轮动组合跑输5.17%（沪深300+3.7%）。

反思：研究结论正确VS投资节奏失误

在指数基金组合、行业轮动组合公开运行区间，沪深股市经历了急速下挫（8月20日至9月5日，沪深300指数下跌4.89%）、剧烈震荡（9月6日至11月13日，沪深300指数微涨0.57%但振幅达到7.96%）、恐慌赶底（11月14日至12月3日，沪深300指数下跌4.68%）、爆发式反弹（12月4日至12月31日，沪深300指数上涨19.64%）等四个阶段。在此期间，频现单日暴涨暴跌、市场分歧巨大，投资建议类产品（预判观点开盘前一小时甚至更早发出）的操作难度很大。

此期间，每周五为《证券市场研究》撰写下周投资观点、每周一向公司同事介绍当周市场观点，研究逻辑和结论正确、但投资节奏失误故阶段性业绩打折。

10月12日，在《从首周看十月份市场特征》一文中，提出“曾被寄予较高期望的十月份市场，可能会平淡但具可操作性……沪指2000点上方，将再次腾出反弹空间；反之，若反弹至2200点左右，投资者宜注意逢高减仓”。

11月10日，在《‘维稳行情’是否已结束？》一文中，提出“1999点阶段性底部形成，兼有（具国资背景的）产业资本增持、经济预期好转、资金价格回落等多重因素——仅仅视为“政策维稳”的结果，显然过于片面……阶段行情性质并未变化，仍有回到沪指2100点和突破上行的机会”；11月19日，在晨会中具体分析“为什么2012年12月和2011年同期不一样（2011年同期的建议为减仓、进而空仓）”？

11月23日，提出“沪指2100点为震荡中轴、为有经济面支撑并得到市场下意识认同的位置,部分市场人士对年末沪深股市行情的过度悲观预期，存在修正必要”；11月26日，在晨会中具体分析经济面支撑、基于政策逻辑的投资节点应提前、外围因素仅为震荡诱因和QFII、部分私募、股指期货持仓等所揭示的“机构投资者的新动向”。

11月30日，虽然观点与市场走势出现偏差，在《2000点意外失守的反思》一文中，仍维持前期关于经济复苏、政策稳健、外围的分析逻辑，提出“跌破2000点的最直接原因，应来自市场做多信心不足、资金匮乏”。

12月14日，当市场迅速纠错，跟进提出《跨年度行情概率增加》，将2012年12月至2013年4月的行情分成三个阶段：继续看好第一阶段时间的反弹、也看好第二段作为传统“春季躁动”的反弹、并修正原来对第三阶段（4月份之后）行情偏悲观的预期。

——12月之前，业界流行观点是：悲观看待2013年1月之前的行情、年底应“避险”。

   尽管研究结论正确，但投资节奏失误。11月20日开始左侧重仓融资买进（沪指2020点），在12月4日大盘最低跌至1949点过程中损失惨重；12月3日去杠杆，12月5日再次加仓但力度不够；直到12月17日再度加杠杆（沪指2150点）。

   假设在11月20日重仓之后，不考虑短线净值波动、坚定持仓至12月31日，指数基金组合净值应为1.1701，行业轮动组合净值应为1.302。

 但投资没有“如果”、只有“扬弃”，解决之道是保持独立研究、同时严格用于投资实践；优化交易和风控规则、适当调高最大回撤比率，是相应的技术性应对手段。